TA解析英超俱樂部PSR狀況（上）：切爾西最安全，維拉最危險

The Athletic基于英超PSR（盈利與可持續發展規則）規則估算各俱樂部2024-25財年可承受的稅前虧損額度，以此評估6月30日前是否需緊急交易避違規。數據源自2022-24賽季財報，屬非官方測算。

阿森納（2024-25財年預計稅前虧損限額：9700萬英鎊）

阿森納在過去兩個賽季的稅前虧損總計為6980萬英鎊。其中，3520萬英鎊的折舊被視為英超和歐足聯在PSR制度下的可接受費用，將俱樂部的虧損在計算中減少到3460萬英鎊，尚未考慮青訓、社區支出和女子球隊的開支。

在三年內允許虧損1.05億英鎊的背景下，他們本應有相當大的空間，但槍手只有在相關PSR周期內，老板注入最多9000萬英鎊的股本時，才能享受這一上限。阿森納在2022-25期間唯一的股本注入是在2023年進行的540萬英鎊資本貢獻，因此其PSR虧損上限僅為2040萬英鎊——所有俱樂部可享有的1500萬英鎊下限，加上該資本貢獻。

盡管如此，我們仍預計不會有太大問題，并預計阿森納在2024-25財年可以虧損約9700萬英鎊而不違反PSR。他們在2023-24財年的虧損僅為1770萬英鎊，盡管當時的運營虧損為5030萬英鎊，但在2024-25財年通過出售史密斯-羅和恩凱蒂亞獲得了超過5000萬英鎊的利潤，以及出售拉姆斯代爾獲得的可觀收入。此外，槍手的歐戰收入約為1億英鎊，使得今夏在合規方面幾乎沒有擔憂。

維拉（2024-25財年預計稅前虧損限額：1500萬英鎊）

維拉在最后一輪對陣曼聯的失利在場上和場下都是一次打擊。再次參加歐冠的希望破滅，維拉將不得不從下賽季歐聯杯較小的獎金池中盡可能獲取收益。

對于埃梅里的球隊來說，歐足聯的財務規則不會因不同級別的歐戰而有所不同。因此，盡管他們在歐洲收入減少，卻仍需遵守其球隊成本比例規則；據TA了解，維拉在2023-24賽季（當時參加歐協聯）已經違反了該規則，正在與歐足聯就財務和解進行討論。

歐足聯還對參賽俱樂部施加了更低的虧損上限，并要求對俱樂部之間的球員轉會進行調整，維拉去年6月參與了幾筆此類交易，表面上是為了確保英超PSR合規。

如果在歐足聯有問題，那么問題在英超也同樣存在。維拉在過去兩個賽季的稅前虧損為2.062億英鎊，是英超同期最高的赤字。值得慶幸的是，他們在賬目中實際上披露了與PSR相關的成本（盡管沒有實際計算），因此我們比大多數俱樂部更能了解他們在PSR計算中可以扣除多少“良性”成本。

即使在PSR計算中有一些可觀的扣除，我們預計維拉在2024-25財年只能虧損1500萬英鎊。

出售迪亞比和杜蘭的大筆交易有所幫助，還有7000萬英鎊的歐冠獎金以及維拉在上賽季晉級四分之一決賽所帶來的其他收入增長，但他們的狀況仍然岌岌可危，尤其是在2024-25賽季繼續支出，并為包括拉什福德和阿森西奧在內的1月租借球員支付了高額工資。維拉本月需要積極出售球員。

伯恩茅斯（2024-25財年預計稅前虧損限額：3500萬英鎊）

伯恩茅斯近期的轉會支出之所以能夠實現，完全依賴于俱樂部被允許在PSR計算中保留一筆7140萬英鎊的貸款減記。若沒有這項特殊處理，他們將直接違反英超財務規定。這筆減記使伯恩茅斯在2022-23財年賬面利潤達到4450萬英鎊，但根據英超規則，該筆收益需在2025-26賽季從PSR計算中剔除。

隨后，伯恩茅斯在2023-24財年虧損了6620萬英鎊，原因是大量支出，而球員轉出方面幾乎沒有帶來收入。俱樂部在PSR計算中可扣除的成本也很少，因此其PSR虧損限額不會比稅前數字低多少。

繼續這種趨勢將使他們面臨違反規定的風險，但在球員轉出方面取得的重大進展緩解了這些擔憂。伯恩茅斯在皇家馬德里購買赫伊森之前，已經從球員銷售中獲得了3510萬英鎊的利潤，官方完成交易后，為俱樂部帶來了近4000萬英鎊的利潤。

再加上英超獎金的增加——我們預計他們在2024-25財年通過這一方式獲得了比前一年多1600萬英鎊的收入，因為他們的最終排名從第12位上升到第9位——他們將遠遠好于我們認為他們可以虧損的3500萬英鎊的稅前虧損。

布倫特福德（2024-25財年預計稅前虧損限額：5800萬英鎊）

在連續兩年盈利之后，布倫特福德在2023-24賽季再次出現虧損——但幅度很小。他們在PSR方面幾乎沒有什么可擔心的；進入2024-25賽季，他們在前兩年的稅前凈利潤為130萬英鎊。

布倫特福德的整體運營成本比許多英超俱樂部更低，這主要得益于他們的可扣除成本較少。例如，他們的青訓學院僅為第二級別，運營成本自然低于第一級別的學院。此外，俱樂部近期并未通過股權融資來提高虧損限額，但在過去兩個賽季中，僅折舊費用一項就有1410萬英鎊可以從PSR（盈利與可持續性規則）計算中扣除。

結合這些因素，并對其他可扣除項目進行合理估算后，可以得出一個清晰的結論：布倫特福德在PSR方面沒有問題。在上賽季英超獎金大幅增加，以及2024年8月以4000萬英鎊出售伊萬-托尼之后，他們很可能已經恢復了在英超前兩年所保持的盈利能力。

無論截至6月底的最終財務數據如何，布倫特福德的虧損都遠低于5800萬英鎊的PSR安全閾值，因此完全無需擔心違規風險。

布萊頓（2024-25財年預計稅前虧損限額：2.95億英鎊）

盡管布萊頓在去年夏季轉會窗成為歐洲第二大支出俱樂部（僅次于切爾西），在新球員上投入近2億英鎊，但他們在PSR方面仍然保持安全。這主要得益于俱樂部出色的運營表現——過去兩個賽季，布萊頓累計稅前利潤高達2.084億英鎊。

這些利潤數據尚未計入PSR允許的各類扣除項：每年約800萬英鎊的固定資產折舊費用和第一級別青訓學院的運營成本抵扣。

綜合考慮這些因素，我們測算布萊頓在2024-25賽季即使出現2.95億英鎊虧損也不會違反PSR規定。值得注意的是，這個數字已經包含了英超標準下1500萬英鎊的基礎虧損限額。

在資金結構方面，雖然老板近年未進行新的股權注資，但他對俱樂部債務進行了創新性重組：將2億英鎊債權轉為可選擇性股權（equity conversion option），這一操作使資產負債表中的股東權益增加1.561億英鎊

若將這部分重組資金視為PSR認可的"安全資金"，布萊頓在2024-25賽季的最高允許虧損額可達3.85億英鎊——這不僅是英超俱樂部中的最高限額，也為其提供了極大的財務靈活性。

伯恩利（2024-25財年預計稅前虧損限額：-2000 萬英鎊）

伯恩利曾是英格蘭最穩定盈利的俱樂部之一，但自 2020 年 12 月收購以來已經轉為虧損，在過去兩個財年中累計虧損達 6440 萬英鎊。

他們的 PSR 狀況存在一些特殊之處：不僅其會計年度截止日期為 7 月底，還因近年頻繁升降級（4 個賽季中兩次降級、兩次升級），導致其 2024-25 年度的允許虧損上限為 6100 萬英鎊。但事實上，由于伯恩利在近年來未獲得任何股權注資，他們三年 PSR 周期中的虧損上限降為 1500 萬英鎊。乍一看，要達成這一目標相當困難。

不僅要計入那 6440 萬英鎊的虧損，而且他們可在 PSR 中扣除的開支相較其他俱樂部非常有限。2023-24 年度的折舊支出僅為 260 萬英鎊，而他們也是剛在本月才獲得第一級青訓資質；較低級別青訓的運營成本本身就更低。

我們預計，伯恩利在 2024-25 財年必須實現 2000 萬英鎊的稅前利潤。這比 2023-24 財年的表現要改善約 4800 萬英鎊，而且還必須是在他們因降級而廣播收入大幅減少的賽季中實現。好消息是，伯恩利在去年夏天積極出售球員，在 2024 年 7 月之后的轉會中實現了 8770 萬英鎊的收入。我們預計這應該足以幫助他們達到所需的盈利水平。

此外，根據英足總的規則（EFL 條例第6章附錄B），俱樂部可將升級所帶來的獎金計入次年會計期。雖然英超規則中沒有類似規定，且TA確認下賽季 PSR 計算不能剔除這些成本（這些成本仍將計入 2024-25 財年），但伯恩利仍受英冠 PSR 管轄至 7 月底，因此可將這部分獎金推遲到 2025-26 財年處理。

切爾西（2024-25財年預計稅前虧損限額：3 億英鎊）

切爾西在近年來通過規避 PSR 的操作頻頻上頭條，這并非沒有原因。通過內部集團間交易，包括出售酒店、停車場甚至女子球隊，切爾西將本應非常緊張的 PSR 狀況變成了在國內享有極大緩沖的局面。

在 2022-23 和 2023-24 兩個賽季中，切爾西的稅前利潤為 3830 萬英鎊，這還未扣除可在 PSR 中剔除的開支——而這些扣除項相當可觀。由于出售了女子隊，切爾西在 2024-25 財年將無法就此部分費用進行扣除，但就合規而言，他們現在并不需要依賴這類減項。

根據我們的估算，切爾西可以虧損 3 億英鎊，依然符合英超 PSR。他們會虧損不少，但遠遠不會接近這個數。

不過，情況在歐足聯則有所不同，歐足聯 會剔除所有集團內部的交易。切爾西目前已就 2023-24 財年的違規情況與歐足聯協商財政和解協議，而最新財年的再次虧損不利于他們的談判地位。不過，俱樂部下賽季重返歐冠將在 2025-26 年度為其帶來幫助。

水晶宮（2024-25財年預計稅前虧損限額：9000萬英鎊）

這家新晉足總杯冠軍自2020年起已連續五年虧損。截至2024-25賽季前，俱樂部最近兩年的稅前虧損總額已達6530萬英鎊。

不過，水晶宮近年來獲得了大量股東注資，使其PSR（盈利與可持續性規則）虧損上限達到最高的1.05億英鎊。即便不考慮青訓投入、社區項目及女子足球等可扣除支出，俱樂部三年內的累計虧損也不太可能觸及這一上限。

在轉會運作方面，雖然去年夏天水晶宮進行了陣容補強，但其引援支出遠低于通過出售奧利塞、安諾生和約翰斯通等球員所獲得的轉會收入。根據最新財報顯示，2024年6月后的轉會窗口，水晶宮實現了3870萬英鎊的凈收入。

考慮到俱樂部在沒有大規模出售球員的年份也能保持PSR合規，可以確定地說，水晶宮距離我們預測的9000萬英鎊虧損上限仍有很大距離，財務風險極低。

埃弗頓（2024-25財年預計稅前虧損限額：7700 萬英鎊）

埃弗頓近年來在PSR合規方面屢遭挫折，包括被扣分處罰，盡管2024年底被收購后情況有所改善，但財務壓力依然存在。俱樂部在5月底前完成了卡洛斯-阿爾卡拉斯的買斷交易，這一會計操作對PSR影響有限。過去兩個賽季累計1.423億英鎊的稅前虧損中，2022-23財年PSR虧損達6270萬英鎊（稅前虧損8910萬），迫使2023-24財年必須將PSR虧損控制在3800萬英鎊以內并勉強達標。

展望2024-25財年，埃弗頓需將稅前虧損控制在3900萬英鎊以下，但面臨巨大挑戰：2023-24財年球員交易前運營虧損高達8230萬英鎊，即便高價出售奧納納也難以完全彌補。雖然英超獎金可能增加且法律支出減少，但PSR合規仍將如履薄冰。值得期待的是，2022-23財年的6270萬英鎊PSR虧損將在本月底退出計算周期，為俱樂部提供新的緩沖空間。

富勒姆（2024-25財年預計稅前虧損限額：7700 萬英鎊）

富勒姆的財務狀況已實現顯著轉折，從2022-23賽季重返英超首年瀕臨違反PSR規則（最終依靠新冠疫情相關豁免和克雷文農場看臺重建支出才得以合規），到如今建立穩固的財務基礎。隨著2024-25賽季成為俱樂部首次在連續三個英超賽季周期內享受1.05億英鎊最高虧損限額的財年，富勒姆已完全擺脫財務監管風險。過去兩季累計5850萬英鎊的稅前虧損，在當前財年仍留有7700萬英鎊的合規虧損空間，這一充裕的安全邊際使其即便面對上賽季6490萬英鎊的基礎運營虧損也游刃有余。

本賽季俱樂部收入端迎來多重利好：英超獎金預計增加超1000萬英鎊，球員轉會利潤提升約1000萬英鎊，加之通過開發高端比賽日產品（對容量不足3萬人的主場尤為重要）獲得的額外收益，這些因素共同構筑了堅實的財務保障，確保富勒姆短期內無需擔憂PSR合規問題。